“十四五”垃圾處理規(guī)劃發(fā)布，垃圾分類為未來五年主旋律。《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，首次將垃圾分類納入五年規(guī)劃標(biāo)題中，在46 個重點城市垃圾分類初步建成的基礎(chǔ)上，進一步深化和推廣全國性垃圾分類工作將是未來五年的核心主題。而由垃圾分類衍生的前端收運、中端資源化及后端處置（焚燒+餐廚）產(chǎn)業(yè)亦有望迎來黃金發(fā)展期，規(guī)劃并對此明確了2025 年的總體目標(biāo)：（1）城市生活垃圾資源化率達60%；（2）垃圾分類收運能力70 萬噸/日（較2020 年增長40%）；（3）焚燒產(chǎn)能80 萬噸/日（相較于2020 年末58萬噸/日增長38%）、焚燒產(chǎn)能占比達65%（較2020 年提升20pct）。

規(guī)劃開啟“焚燒+”高速發(fā)展窗口期，垃圾焚燒企業(yè)優(yōu)勢明顯。除常規(guī)部署垃圾焚燒產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃外，“十四五”亦著重把餐廚、危廢、醫(yī)廢等“焚燒+”產(chǎn)業(yè)納入五年發(fā)展中，未來以垃圾分類為基石的生活垃圾、危廢醫(yī)廢和建筑垃圾一體化固廢綜合處置基地有望成為主流趨勢。而垃圾焚燒企業(yè)作為城市循環(huán)再生+固廢分類處置的承載方，依靠特許經(jīng)營權(quán)模式疊加產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同，在“焚燒+”布局上優(yōu)勢明顯。目前光大環(huán)境、瀚藍環(huán)境等焚燒龍頭企業(yè)體內(nèi)已經(jīng)擁有一批成熟的“焚燒+”

模式項目，預(yù)期越來越多垃圾焚燒公司將成為全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商。

“焚燒+”造就固廢企業(yè)增長引擎升級，碳中和及公募REITs 優(yōu)化商業(yè)模式。目前焚燒頭部公司已占據(jù)40%市場份額，未來增長引擎將不再依賴焚燒項目異地擴張，而是以垃圾焚燒廠為據(jù)點，開拓相關(guān)環(huán)衛(wèi)、餐廚、工業(yè)固廢、危廢、醫(yī)廢、再生資源等“焚燒+”業(yè)務(wù)。垃圾焚燒項目所在單一地區(qū)的成長空間有望顯著提升，核心公司（如三峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境等）未來有望保持20%+業(yè)績復(fù)合增長。此外碳中和及公募REITs 等政策亦有望成為近期重要估值催化劑：（1）垃圾焚燒減排屬性與光伏風(fēng)電等運營企業(yè)相當(dāng)，可通過出售減排指標(biāo)獲得額外收益；（2）公募REITs 重估資產(chǎn)價值、盤活存量、降低杠桿及輕資產(chǎn)模式加速擴張等效應(yīng)亦有望在垃圾焚燒企業(yè)中逐步體現(xiàn)。

固廢增長引擎升級為“焚燒+”模式擴張，我們認(rèn)為整個固廢產(chǎn)業(yè)鏈（固廢處置+資源再生）有望迎來10 年以上的高景氣度，碳減排配額交易、垃圾收費制度建立、基建公募REITS 等政策推進助力商業(yè)模式優(yōu)化。頭部焚燒公司的增長引擎升級——“焚燒+”模式擴張帶來未來成長空間。

風(fēng)險提示。產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預(yù)期；垃圾焚燒發(fā)電補貼政策變動；相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴張進度低于預(yù)期